9月收入有所回落:7月份分别实现收入1879.5亿元,同比分别增长16.2%,3季度行业收入增速16.2%,低于上半年19.2%的增速,但9月份的行业增速已经企稳回升,小幅高于8月份的15.6%;3季度行业收入增速放缓,我们认为主要和当前的环境有关(由GSK事件引起的医药行业反腐),从目前的行业态势来看,4季度收入端基本维持3季度增速的可能性较高。

毛利率环比回升,但同比仍有所下降:9月份毛利率28.34%,连续两个月毛利率环比有所提升,但同比仍下降1.14个百分点。3季度的毛利率走势也基本反应了当前的行业环境:在行业规范化的环境下,部分带金较明显的品种以及新品(医院学术会议减少)在销售增速有所放缓,而这类品种毛利率相对较高,因而整体毛利率可能会有所下降;销售费率呈现下降的趋势:9月份销售费率11.06%,同比下降0.34个百分点,3季度销售费率同比、环比均有明显下降,主要是GSK事件及当前行业环境导致了药企短期学术会议(包括科室会等)投入有所减少,这对需要较多学术教育的新产品影响较大,但我们判断这种状况不会持续太长时间。

9月份利润增速有所回落:9月份实现利润总额188亿元,同比增长15.7%,较7、8月份的18.7%和23.8%有所下降,但3季度利润增速达到19.5%左右,显著高于上半年16.6%的水平。3季度的利润增速高于收入增速,且毛利率有所下降,利润率的提升主要是来自于销售费率的下降,我们需要看到这种费用投入减少的状况并不是常态。

1~9月份整体增速尚可:13年1~9月份实现收入、利润总额14603亿元和1408亿元,同比分别增长18.4%和17.5%。

预计行业收入、利润增速可能趋缓,原因我们认为有:1、从目前披露的医疗机构诊疗人数数据来看,增速较12年有所放缓;2、处方药方面,新一轮的招标即将开始可能促使配送商和医疗终端采取低库存策略;3、基本药物方面,这个市场基本与国家财政投入完全正相关,13年国家财政收入增速大幅放缓,基药相关补贴增速也放缓,导致基本药物市场整体增速明显放缓。整体来看,行业基数较大、医保筹资增速放缓以及后续医保控费的推行,整体药品终端增速放缓应该是趋势。

近期重点关注3季报业绩表现不错个股:板块整体3季报比较平淡,部分个股低于预期,我们推荐东阿阿胶、海正药业、誉衡药业、九州通、国药一致及昆明制药等;龙头股云南白药、天士力、恒瑞医药等年底有望展开估值切换行情。

主要风险在于药品降价幅度超预期。